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金融:基本面与估值均承压 下调至标配

        基于再次趋弱的基本面和持续存在的估值担忧,我们将港股中资银行的评级由超配下调至标配。自2016年6月我们上调板块评级至超配后,板块表现优异,2016年下半年,经济前景和资产质量的边际改善推动了估值的显著修复,板块同时取得了绝对收益和相对收益;2017年,虽然政策转向谨慎使得估值修复放缓,但是银行基本面仍然受益于经济的企稳和利率曲线的上移,板块仍然取得了绝对收益;2018年,经济下行压力加大但是政策导向再次转向积极,板块仍然取得了相对收益。但是展望2019年,我们认为板块难以取得绝对收益和相对收益,主要基于再次趋弱的基本面和持续存在的估值担忧:1.净息差进入收窄通道:2017年以来,监管政策从紧导致加权平均贷款、债券和同业利率分别提升41、96和122个基点,但2018年经济趋弱后货币政策微调,促使贷款和债券利率提升幅度降低至28和13个基点,而同业利率大幅下降51个基点。展望未来,从贷款收益率来看,我们宏观团队判断明年GDP增速将从2018的6.7%下降至2019年的6.4%,其中19年一二季度将分别低至6.2%和6.3%,这意味着实体经济的有效信贷需求仍然将较为低迷,而银行信贷投放的风险偏好也将持续下降,从而导致银行新增信贷结构持续恶化,贷款收益率也将延续从今年三季度以来的下行趋势;从债券收益率来看,我们债券团队预计明年经济、通胀和资金面将共同推动债券收益率下行,十年期国债收益率低点将降至3-3.1%;将从负债成本来看,在理财业务监管从严之后,银行存款竞争更为激烈,导致银行存款成本难以下行,而同业负债成本目前已经降至历史低点,进一步下行空间有限,因此在资产收益率持续下降而负债成本率较为刚性的背景下,预计明年行业净息差将持续下行,如果明年推出降息政策,尤其是只降贷款利率的非对称降息,行业净息差下行压力将更为严峻。

    

    (责任编辑: HN888)